何小鋒呼吁:奧運金融要特事特批

    幾個月來，如何利用資本市場為奧運場管建設募集投資，成為政府官員、金融專家以及房地產等各界人士談論的焦點話題。一些機構投資人和房地產開發商都希望能在其中獲得商機。然而，奧運融資問題究竟如何解決？投資人能以何種路徑和方式介入奧運建設，獲得共贏的局面，是非常緊迫的問題。

    在日前結束的第五屆科博會“２００２經濟運行與房地產走勢”論壇上，北京大學首都發展研究院副院長何小鋒對于如何實施奧運金融工程做了詳細的論證分析，展示了投資者介入奧運建設的幾種路徑選擇。

    去年９月，首都發展研究院受北京市政府委托成立了“北京舉辦奧運會的金融支持工程”課題組，何小鋒擔任了這個課題組的主持人，整個課題組總有３０多人，研究的主要方向是如何利用金融手段為北京奧運籌集資金并推動整個金融產品的創新。

    據有關機構估計，２００８年奧運會的相關投資額將在３０００億元人民幣左右。其中，北京市政府將對市政基礎設施建設投入１８００億元。在這１８００億元人民幣當中，有９００億元用于修建地鐵、輕軌、高速公路、機場等；有４５０億元用于環境治理，兌現“綠色奧運”的承諾；有３００億元用于信息化建設，奠定“數字北京”的基礎，初步實現電子政務、電子商務、信息化社區和遠程教育，兌現“科技奧運”的承諾；其余１５０億元將用于水電氣熱等生活設施的建設和改造。

   “過分依賴政府的財政支持必將加重政府負擔，國際奧委會承諾給北京奧運會８億－１０億美元的分成中，相當一部分要等奧運會舉辦后才能兌現，所以利用金融創新在資本市場上為北京奧運會的籌辦籌集資金，是課題組的研究重點。”何小鋒說，“北京為舉辦奧運會將投資１８００億元人民幣，我們應該借此良機推出新的金融和證券產品。”堅持市場化籌集資金的原則，大量吸引民間和海外資金入場，是實施奧運金融工程的主要目的。

    何小鋒教授研究的重點在奧運的投融資創新上。他說，奧運投資有廣義和狹義之分，狹義的奧運投資是指奧運會本身所需的體育運動設施的投資，如比賽場館、奧運村的建設等；廣義的奧運投資不單包括狹義的奧運投資，還包括舉辦奧運會有關的市政基礎設施、酒店賓館、辦公和商業用房等配套設施的建設。

   “不動產證券化就是以不動產所產生的未來現金為基礎發行證券的行為。奧運不動產證券是奧運建設融資中籌集企業和個人資金的一個優先選擇，有利于減輕北京市奧運支出的財政壓力；通過奧運不動產證券的操作，能夠為北京市培養一大批金融人才。”何小鋒說。何小鋒認為，可以選擇的融資方式包括：

　　一：發行政府支持下的奧運建設債券。目前，中國由政府發行的債券只有一種———國債，其發行人是中央政府，并且是以政府稅收收入擔保償還，屬于一般債務債券。而地方政府并沒有權力以稅收為擔保發行市政債券，也就是說地方政府被禁止發行一般債務債券。但奧運融資中市政債券可以采取“收入債券”的形式。

    何小鋒說：“政府可以成立專門的公司建設奧運項目，授權這些企業來發行特定的奧運建設債券。在項目建設資金不足的情況下，政府提供補貼，以實現還本付息。早在幾年前，上海、山東等地方政府就采用了這種方式解決建設資金不足的問題，這樣的項目案例至少有２０多個，完全可行。”

    二：奧運建設產業投資基金。這個基金屬于基礎設施投資基金，成立后可以向全球發售，但是問題是如何保證收益。“這就要求選擇那些回報前景好的項目采用這種方式，以保證收益。政府嚴格選擇項目，交給專業基金公司，并安排基金在交易所上市。”何小鋒說。

    據何小鋒介紹，目前一些海外華人正醞釀成立“全球華人北京奧運投資基金”。另有消息說，包括摩根斯丹利在內的很多外資證券公司都對奧運建設市政債券的承銷虎視耽耽，奧運概念也得到了中外券商的熱情關注，多家外資銀行加快和中資證券公司合資步伐，爭取在其中分得承銷業務。

    三；奧運基礎設施支撐證券。在與奧運配套的基礎設施項目中，如果其中的收費項目有可預期的、穩定的現金流，可采用基礎設施支撐證券進行融資。在這種模式下，北京市政府可以成立一個專門為奧運基礎設施建設資產證券化融資的機構，然后通過發行證券為奧運基礎設施融資。但與一般資產證券化不同的是，這個機構發行的證券不是直接以奧運基礎設施的收費為支撐，也就是說這個機構把發行證券所得的資金貸給奧運基礎設施的直接投資者，而以直接投資者償付的本息作為發行證券的基礎。

   “這在國內也有先例，比如珠海、廣深高速公路建設。他們采取的都是離岸方式，即在海外成立公司發行證券。”何小鋒說，可以依托信托法，發行大額可轉讓存單、柜臺背書轉讓等金融產品，面向金融機構發行。這種方式適用于回報現金流穩定，但是回報周期長的項目。

    四：奧運設施所有權憑證。將一些奧運場管的所有權證券化，并向市場發售。“這種方式的弊端在于系統性風險較大。非系統性風險不大。”

    五：其他證券形式。比如可轉換公司債券，可交換憑證。

    在這些融資方式中，最重要的就是政府發行的建設債券。何小鋒說，理想的模式是北京市專門成立一個政府授權機構，把它作為對奧運市政基礎設施進行投資的企業的融資渠道。例如，北京市政府成立一個奧運體育場館建設管理委員會，定性為事業單位，授權其為投資奧運體育場館建設的企業融資。其運作程序是：首先，奧運體育場館建設管理委員會對擬修建的奧運體育場館進行出售和出租的公開招標；其次，奧運體育場館建設管理委員會以奧運體育場館的出售收入（一般是分期付款）和租金收入為基礎發行奧運建設市政債券；第三，在收到投資企業的付款后，將這些錢款付給債券持有人。在這種模式下，盡管奧運體育場館建設管理委員會是名義上和法律意義上的債券發行人，但實際舉債人是企業，這些企業將負責償付債券，

　　而奧運體育場館建設管理委員會只是起到一定的擔保作用。奧運基礎設施支撐證券基礎設施支撐以基礎設施的收費為基礎發行的證券。

    這些金融產品仍在進一步設計完善之中，而何小鋒對此并不樂觀。他擔心地說，目前這些融資方式面臨很大障礙，主要是這些金融產品和融資方式在法律和金融體制上面臨政策壁壘。“比如產業投資基金，比如政府債券。目前都無法可依。”他希望通過建設奧運，利用奧運金融工程的實施，能夠促進這些法律的完善并盡快出臺。

    何小鋒呼吁這些法律盡快出臺，即使沒有出臺，這些金融產品也要盡快推出。“時間太緊了，應該特事特批。”他說：“金融創新是一場場外奧運比賽，運動員就是我們大家。”

    何小鋒簡介
    男，１９５５年生于廣東省。現為北京大學經濟學院金融學系教授，博士生導師